وأوضح طويل الأجل كابيتال مانجمنت

وأوضح طويل الأجل كابيتال مانجمنت كان رأس المال طويل الأجل إدارة LP (LTCM) صندوق التحوط المضاربة [1] مقرها في غرينتش. كونيتيكت التي تستخدم استراتيجيات التداول العائد المطلقة (مثل موازنة الدخل الثابت. المراجحة الإحصائية. وتداول أزواج) جنبا إلى جنب مع رافعة مالية عالية. سيد صناديق التحوط للشركة، لونج تيرم كابيتال محفظة LP فشل في أواخر 1990s، مما أدى إلى إنقاذ المؤسسات المالية الأخرى، تحت إشراف مجلس الاحتياطي الاتحادي. [2] مجموعة التحكيم في سالومون. الماجستير في العلوم المالية، بورصة لندن برئاسة جون ميريويذر السندات مكتب تداول شركة سالومون براذرز 'حتى استقالته في عام 1991 وسط scandal. In تداول 1993 انشأ طويل الأجل كابيتال باعتبارها صناديق التحوط وتجنيد العديد من التجار السندات سالومون واثنين من الحائزين على جائزة نوبل في المستقبل، مايرون سكولز وروبرت C. ميرتون. وشمل الرئيسيين الآخرين في الشركة إيريك روزنفيلد. جريج هوكينز. لاري Hilibrand. وليام Krasker، ديك ليهي، فيكتور حقاني. جيمس McEntee، روبرت Shustak، وديفيد دبليو مولينز الابن تتألف الشركة من إدارة رأس المال طويل الأجل (LTCM)، وهي شركة مسجلة في ولاية ديلاوير ولكن مقرها في غرينتش، كونيتيكت. LTCM تدار الصفقات في لونج تيرم كابيتال محفظة LP، وهي شراكة مسجلة في جزر كايمان. وقد تم تصميم عملية الصندوق لأحمال منخفضة للغاية. أجريت الصفقات من خلال شراكة مع بير ستيرنز وتم التعامل معها علاقات العميل عن طريق مؤسسة ميريل لينش. اختار ميريويذر لبدء صناديق التحوط لتجنب التنظيم المالي المفروض على المزيد من الأدوات الاستثمارية التقليدية، مثل صناديق الاستثمار المشترك الصورة التي وضعها قانون الاستثمار لعام 1940 - الأموال التي قبلت حصص من مائة أو أقل الأفراد مع أكثر من مليون وكانت دولار في القيمة الصافية لكل معفاة من معظم اللوائح التي تربط الشركات الاستثمارية الأخرى. في أواخر عام 1993، اقترب ميريويذر عدة "الافراد من أصحاب الثروات العالية" في محاولة لتأمين العاصمة لبدء لونغ تيرم كابيتال مانجمنت. مع مساعدة من ميريل لينش، تأمين LTCM مئات الملايين من الدولارات من أصحاب الأعمال والمشاهير والأوقاف الجامعية حتى الخاصة. الجزء الأكبر من المال، ومع ذلك، جاء من الشركات والأفراد متصلا الصناعة المالية. قبل 24 فبراير 1994، بدأت اليوم LTCM التداول، كانت الشركة قد جمعت ما يزيد قليلا عن 1.01 مليار $ في رأس المال. استراتيجيات التداول تستخدم الشركة نماذج رياضية معقدة للاستفادة من صفقات المراجحة الدخل الثابت (الصفقات التقارب تسميته) عادة مع الولايات المتحدة الياباني، والأوروبيين الصورة السندات الحكومية. السندات الحكومية هي "التزام الدين لمدة محددة"، وهذا يعني أنها سوف تدفع مبلغ ثابت في وقت محدد في المستقبل. الاختلافات في القيمة الحالية للسندات تكاد تكون معدومة، وذلك وفقا للنظرية الاقتصادية أي الفرق في السعر سيتم ازالتها بواسطة التحكيم. على عكس الاختلافات في أسعار أسهم شركتين، والتي يمكن أن تعكس الأسس الكامنة مختلفة، فروق الأسعار بين 30 سنة سندات الخزانة و29 وثلاثة أرباع السنة الخزانة القديمة السندات يجب أن يكون الحد الأدنى - على حد سواء ستشهد دفعة ثابتة تقريبا 30 سنة في المستقبل . ومع ذلك، ظهرت اختلافات صغيرة بين السندات اثنين بسبب اختلاف في السيولة. من خلال سلسلة من المعاملات المالية والبالغة أساسا لشراء السندات أرخص "خارج المدى" (السنة السندات البالغ 29 وثلاثة أرباع) والبيع على المكشوف وأكثر تكلفة، ولكن أكثر سيولة والسندات "على المدى" ( السندات 30 سنة صدر للتو قبل وزارة الخزانة)، سيكون من الممكن لتحقيق الربح بالفرق في قيمة السندات ضاقت عندما صدر السندات الجديدة. حاول LTCM أيضا إنشاء صندوق منشقة في عام 1996 دعا LTCM-X التي ستستثمر في الصفقات مخاطر أعلى وتركز أيضا على أسواق أمريكا اللاتينية. تحولت LTCM إلى بنك UBS للاستثمار في وكتابة مذكرة لهذه الشركة العرضية جديدة. [4] كما نمت قاعدة رأس المال LTCM، إلا أنها شعرت ضغط للاستثمار أن رأس المال وقد نفد من جيدة الرهانات السندات التحكيم. أدى هذا LTCM للقيام استراتيجيات التداول أكثر عدوانية. على الرغم من أن هذه الاستراتيجيات تداول السوق كانت محايدة، أي أنها لم تكن تعتمد على أسعار الفائدة الشاملة أو أسعار الأسهم ترتفع (أو أسفل)، لم تكن الصفقات التقارب على هذا النحو. بحلول عام 1998، كان LTCM مواقف كبيرة للغاية في مجالات مثل الاندماج المراجحة (الرهان سواء الاندماج ستكتمل أم لا) وSP 500 خيارات (صافي قصيرة المدى الطويل SP تقلب). قد LTCM تصبح موردا رئيسيا للSP 500 فيغا، الذي كان في الطلب من قبل الشركات التي تسعى لضمان أساسا الأسهم مقابل انخفاض في المستقبل. لأن كانت هذه الاختلافات في القيمة دقائق خاصة بالنسبة للصفقات-التقارب التمويل اللازم لاتخاذ مواقف ذات النفوذ الواسع لتحقيق ربح كبير. في بداية عام 1998، كانت شركة الأسهم من 4720000000 $ واقترضت أكثر من 124500000000 $ مع الأصول من نحو 129 مليار $، لنسبة الدين إلى حقوق الملكية لأكثر من 25 إلى 1. وكان خارج الميزانية العمومية في المشتقات بقيمة اسمية ما يقرب من 1250000000000 $، معظمها في أسعار الفائدة مشتق الصورة مثل الصورة مبادلة أسعار الفائدة. استثمر الصندوق أيضا في غيرها من مشتقات الصورة مثل الخيار الأسهم الصورة. في عام 1998، ورئيس مجلس إدارة بنك الاتحاد السويسري استقال نتيجة لخسارة 780 مليون $ بسبب مشاكل في إدارة رأس المال طويل الأجل. [1] التهرب من دفع الضرائب تم العثور على المدى الطويل إدارة رأس المال قد دخلت إلى بعض المعاملات التهرب من دفع الضرائب. وغير مسموح بها ما يقرب من 100 مليون $ خسائر التي يطالب بها LTCM من قبل الولايات المتحدة الأمريكية محكمة مقاطعة ولاية كونيتيكت. رسالة بالبريد الالكتروني بتاريخ 10 مارس 1995، إلى يناير بلوستاين سكولز، صديقة مايرون في ذلك الوقت والمستشار العام مسؤولا عن إعداد معاملات التأجير المرتبطة خسائر غير مسموح بها، قال. "لدينا كيان شيبس III دعونا استخدام اسم لا علاقة لها مصرف البحرين المركزي، ويجعل من الصعب قليلا لمصلحة الضرائب لربط جميع الصفقات معا." مثيرة للقلق على حد سواء، وقال مايرون سكولز أنه لم يكن خبيرا في قانون الضرائب. وكتاب "الضرائب استراتيجية الأعمال" (مكتوبة أساسا من مايرون سكولز)، ويحتوي على فصول على كل مادة الاقتصادية وخطوة الصفقة، والتي هي المفهومين الذي تم بموجبه ألغى الخسارة الضريبية من قبل مصلحة الضرائب. في مذكرة إلى لجنة الإدارة على المدى الطويل المؤرخ 12 نوفمبر 1996، مايرون سكولز يقول: "علينا أن نقرر في المستقبل القريب (1) كيفية تخصيص هذه الخسائر الرأسمالية؛ (2) كيفية" التجارة "لهم بحيث يتم احتجازهم في أيدي ذات القيمة العالية؛ و (3) كيفية التخطيط لتكون قادرة على التمتع بمزايا استخدام هذه الخسائر لأطول فترة من الزمن إذا كنا حريصون، وعلى الأرجح أننا لن تضطر إلى دفع طويلة الأجل رأس المال. مكاسب على 'القروض' من الحكومة ". وأضاف قائلا: "كيف يجب أن LTCM دفع هؤلاء الذين قادوا الخسائر الضريبية لتؤتي ثمارها وتخصيص نفقات القيام التجارة؟" [5] انظر المادة الرئيسية: 1997 الأزمة المالية الآسيوية و 1998 الأزمة المالية الروسية. على الرغم من أن الكثير من النجاح في الأسواق المالية ينشأ من الاضطرابات على المدى القصير فورا، وقدرة مديري الصناديق لتحديد الاختلالات إعلامية، أنشئت العوامل التي أدت إلى سقوط الصندوق قبل الأزمة المالية في شرق آسيا عام 1997. في مايو ويونيو 1998 كانت عائدات الصندوق -6.42٪ -10.14٪ وعلى التوالي، والحد من العاصمة LTCM من قبل 461 مليون $. وقد يزداد الأمر سوءا جراء خروج سالومون براذرز من أعمال التحكيم في يوليو 1998. وقد ازدادت حدة هذه الخسائر من خلال الأزمات المالية الروسية في أغسطس وسبتمبر 1998، عندما عجزت الحكومة الروسية على سنداتها الحكومية. باع المستثمرون بالذعر السندات اليابانية والأوروبية لشراء سندات الخزانة الامريكية. الأرباح التي كان من المفترض أن يحدث كما أصبحت قيمة هذه السندات المتقاربة خسائر فادحة حيث بلغت قيمة السندات تباينت. بحلول نهاية أغسطس، كان الصندوق قد خسر 1.85 مليار $ في رأس المال. ونتيجة لهذه الخسائر، كان LTCM لتصفية عدد من مواقعه في لحظة غير مواتية للغاية وتتعرض لمزيد من الخسائر. ويرد مثال جيد من عواقب هذه التصفيات القسري من قبل وينشتاين (2000). أظهر ان LTCM أنشأت موقعا التحكيم في الشركة ذات الادراج المزدوج (أو "DLC") شركة رويال داتش شل في صيف عام 1997، عندما المتداولة رويال داتش في أحد 8-10٪ قسط بالنسبة لشركة شل. في المجموع تم استثمار 2.3 مليار $، كان نصفها "المدى" في شل وكان النصف الآخر "القصير" في رويال Dutch. LTCM كان يراهن أساسا أن أسعار أسهم رويال داتش شل وسوف تتلاقى. كان يمكن أن يحدث هذا في المدى الطويل، ولكن نظرا إلى خسائره على مواقع أخرى، وكان LTCM للاسترخاء موقفها في رويال داتش شل. تقارير وينشتاين أن قسط من رويال داتش قد ارتفع إلى نحو 22٪، مما يعني أن LTCM تكبدت خسارة كبيرة على هذه الاستراتيجية التحكيم. LTCM خسر 286 مليون $ في حقوق المساهمين أزواج التداول ويتم احتساب أكثر من نصف هذه الخسارة لمن تجارة رويال داتش شل. الشركة، التي كانت توفر عائدات سنوية تبلغ ما يقرب من 40٪ لتصل إلى هذه النقطة، شهدت الطيران إلى السيولة. في الأسابيع الثلاثة الأولى من شهر سبتمبر، تراجعت الأسهم LTCM من 2.3 مليار $ في بداية الشهر لمجرد 400 مليون $ خلال شهر سبتمبر 25. مع الخصوم يزال أكثر من 100 مليار $، وهذا يترجم إلى نسبة الرافعة المالية الفعالة لأكثر من 250 إلى 1 . 1998 الإنقاذ فعلت إدارة رأس المال طويل الأجل تجارية مع الجميع تقريبا المهم في وول ستريت. في الواقع، كان يتألف جزء كبير من رأس المال LTCM للأموال من نفس خبراء المال هو تداول. حين أوشك LTCM، يخشى وول ستريت جورنال أن فشل طويل الأجل يمكن أن يسبب سلسلة من ردود الفعل في العديد من الأسواق، مما تسبب في خسائر كارثية في جميع أنحاء النظام المالي. بعد فشل LTCM لجمع المزيد من المال من تلقاء نفسه، أصبح من الواضح أنه بدأ ينفد من الخيارات. في 23 سبتمبر 1998، جولدمان ساكس. AIG. وعرضت شركة بيركشاير هاثاواي ثم لشراء شركاء الصندوق مبلغ 250 مليون $، لحقن 3750000000 $ وتعمل LTCM داخل القسم التجاري الخاص غولدمان. كان عرضا منخفض بشكل مذهل للشركاء LTCM لأنه في بداية العام قد شركتهم كانت تستحق 4.7 مليار $. أعطى وارن بافيت ميريويذر أقل من ساعة واحدة لقبول الصفقة. ويمكن عمل الفترة الزمنية المنقضية قبل التوصل الى اتفاق للخروج. غادرت رؤية أي خيارات نظم البنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إنقاذ 3625000000 $ من قبل الدائنين الرئيسيين لتجنب انهيار أوسع في الأسواق المالية. [6] وكان المفاوض الرئيسي لLTCM المستشار العام جيمس G. ريكاردز. [7] وكانت المساهمات من مختلف المؤسسات على النحو التالي: [8] [9] في المقابل، حصلت البنوك المشاركة على حصة 90٪ في صندوق ووعد أنه سيتم إنشاء مجلس إشرافي. تلقى شركاء LTCM لحصة 10٪، لا يزال تبلغ قيمتها نحو 400 مليون $، ولكن كان هذا المال استهلك تماما من ديونها. كان الشركاء مرة واحدة 1.9 مليار $ من المال الخاص بهم استثمرت في LTCM، والتي تم محوها. كان الخوف من أن يكون هناك سلسلة من ردود الفعل كما تصفية الشركة أوراقها المالية لتغطية ديونها، مما يؤدي إلى انخفاض في الأسعار، التي من شأنها أن تجبر شركات أخرى لتصفية الديون الخاصة بها خلق حلقة مفرغة. تم العثور على مجموع الخسائر لتكون 4.6 مليار $. كانت الخسائر في الفئات الاستثمارية الكبرى (بأمر من حجم): 1.6 مليار $ في مقايضة 1.3 مليار $ في تقلب الأسهم 430 $ مليون في روسيا وغيرها من الأسواق الناشئة 371 $ مليون في الصفقات الاتجاه في البلدان المتقدمة 286 $ مليون في أزواج حقوق الملكية (مثل فولكس فاجن، وشركة شل) 215 $ مليون في العائد منحنى التحكيم 203 $ مليون في SP 500 أسهم 100 $ مليون في موازنة السندات غير المرغوب فيه خسائر كبيرة في الاندماج لا المراجحة تم تدقيقها على المدى الطويل رأس المال من قبل برايس ووترهاوس LLP. بعد إنقاذ من قبل مستثمرين آخرين، خفت الذعر، والمواقع التي كانت تحتلها سابقا من قبل LTCM تم تصفيتهم في نهاية المطاف في ربح صغير لرجال الانقاذ. وقال بعض المسؤولين الصناعة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك مشاركة في عمليات الإنقاذ، ولكن حميدة، من شأنه أن يشجع المؤسسات المالية الكبيرة لتحمل المزيد من المخاطر، في الاعتقاد بأن مجلس الاحتياطي الاتحادي سوف تتدخل نيابة عنهم في حالة حدوث مشكلة. رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الإجراءات المخاوف بين بعض المراقبين السوق التي من شأنها خلق الخطر الأخلاقي. [10] وتمت مقارنة استراتيجيات LTCM (وهو يتناقض مع القول المأثور كفاءة السوق التي لا توجد $ 100 فواتير ملقاة في الشارع، وشخص آخر قد اختار بالفعل لهم) إلى "التقاط النيكل أمام البلدوزر" - مكاسب صغيرة المرجح متوازنة ضد فرصة صغيرة من خسائر كبيرة، مثل دفعات من بيع خيار الدعوة خارج نطاق المال عارية. بعد خطة الإنقاذ، واصلت إدارة رأس المال طويل الأجل العمليات. في السنة التالية لإنقاذ، وحصل 10٪. في أوائل عام 2000، تم تصفية الصندوق، ومجموعة من البنوك التي مولت كان قد تم دفع خطة الإنقاذ الظهر. لكن انهيار يدمر بالنسبة للكثيرين المشاركة. مولينز، نظرت مرة واحدة في خليفة محتمل لآلان غرينسبان. رأى مستقبله مع مجلس الاحتياطي متقطع. اتخذت نظريات ميرتون سكولز والضرب العام. لاحظت ميريل لينش في تقاريرها السنوية التي نماذج المخاطر الرياضية "قد توفر شعورا أكبر بالأمان من يبرره؛ ولذلك، ينبغي أن يكون الاعتماد على هذه النماذج محدود" بعد أن ساعد استرخاء LTCM، أطلقت ميريويذر JWM الشركاء. حقاني، Hilibrand، ليهي، وروزنفيلد قعت كل ما يصل بوصفهم فاعلين أصليين للشركة الجديدة. بحلول ديسمبر كانون الاول عام 1999، كانت قد أثيرت 250 مليون $ للصندوق التي ستستمر العديد من LTCM في استراتيجيات هذه المرة، وذلك باستخدام أقل النفوذ. مع أزمة الائتمان، والشركاء JWM LLC ضرب مع فقدان 44٪ في الفترة من سبتمبر 2007 إلى فبراير 2009 في قيمته النسبية فرصة II الصندوق. على هذا النحو، وقد تم إغلاق صناديق التحوط JWM عليها في يوليو 2009. [11] فهرس مزيد من القراءة موقع على شبكة الإنترنت: إيريك روزنفيلد يتحدث عن LTCM، بعد مرور عشر سنوات. MIT للتكنولوجيا TV. 2009-02-19. كل الرهانات: كيف فن البيع والقدرات العقلية فشل في الطويلة الأجل رأس المال. Siconolfi. ميخائيل. باسيلي، ميتشل. راغافان، أنيتا. وول ستريت جورنال. 1998/11/16. حارف. موقع على شبكة الإنترنت: تريليون دولار الرهان. 2000/2/8. PBS نوفا. طويل الأجل كابيتال مانجمنت وعلم الاجتماع من تحكيم. ماكينزي. دونالد. الاقتصاد والمجتمع. 2003. 32. 3. 349-380. 10.1080 / 03085140303130. حارف. كتاب: فنتون-O'Creevy، مارك. التجار - المخاطر والقرارات، وإدارة في الأسواق المالية. نيكلسون، نايجل؛ السواني، إيما. يلمان، بول. 2004. 0-19-926948-3. مطبعة جامعة أكسفورد. ينفجر. جلادويل. مالكولم. نيويوركر، و. 2002. حارف. كتاب: ماكينزي، دونالد. والمحرك، وليس كاميرا: كيف نماذج الأسواق المالية الشكل. 2006. 0-262-13460-8. معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا الصحافة. كتاب: Poundstone، وليام. الفورمولا فورتشن: القصة غير المروية للنظام الرهان العلمي الذي تغلب على الكازينوهات ووول ستريت. 2005. 0-8090-4637-7. هيل وانغ. دراسة حالة: طويل الأجل كابيتال مانجمنت erisk ميريويذر والغريب الطقس: الذكاء، وإدارة المخاطر، والتفكير النقدي austhink الولايات المتحدة منطقة حكم محكمة Connecticut على الوضع الضريبي من خسائر LTCM مايكل لويس - نيويورك تايمز - كيف يمكن للمثقف ومتصدع-يناير 1999 ملاحظات ومراجع تاريخ المالي للولايات المتحدة المجلد الثاني: 1970 -2001، جيري دبليو ماركهام، الفصل 5: دمج البنك، MESharpe، وشركة 2002 كتاب: غرينسبان، آلان. عصر الاضطراب: مغامرات في عالم جديد. 2007. 193-195. 978-1-59420-131-8. البطريق برس. nobelprize / الاقتصاد / الحائزين على / 1997 / index. html و جائزة بنك السويد في العلوم الاقتصادية 1997 كتاب: وينشتاين، روجر. عندما عبقرية فشل: صعود وسقوط إدارة رأس المال طويل الأجل. 2000. راندوم هاوس الغلاف الورقي للتجارة. 9780375758256. 95-97. usdoj. gov/tax/082704JBALongTermUS. pdf كتاب: Partnoy، فرانك. فرانك Partnoy . المعدية الطمع: كيف الخداع والمخاطر تلف الأسواق المالية. فرانك Partnoy. 2003. ماكميلان. 0805075100. 261.